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耐心资本是专注于长期投资并对风险有较高承受力的资本，对加强科技创新、提高创新效率具有重要意义。当前，我国金融市场存在融资结构不合理、短期投机行为频现等问题，壮大耐心资本的重要性和紧迫性日益彰显。党的二十届三中全会将“发展耐心资本”作为健全因地制宜发展新质生产力体制机制的重要内容。2024年中央经济工作会议再次强调“壮大耐心资本”。本期特邀专家围绕相关问题进行研讨。

发展耐心资本服务新质生产力

什么是耐心资本？如何理解其对改善金融结构和投资生态的重要意义？

杨涛（中国社会科学院金融研究所研究员、支付清算研究中心主任）：在较长一段时间内，我国经济增长都需要大规模、持续、稳定的中长期资金支持。资本短期化与耐心资本发展不足，反映了我国金融体系结构与融资结构的失衡问题，金融服务能力尚存短板。一是银行业与非银行金融机构的综合实力差距较大。2024年末我国金融业机构总资产495.59万亿元，其中银行业金融机构资产总额444.57万亿元，证券业机构总资产只有15.11万亿元。二是间接融资与直接融资差异较大。2024年末社会融资规模存量为408.34万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款余额为252.53万亿元，相比之下，非金融企业境内股票余额为11.72万亿元，企业债券余额为32.3万亿元。

事实上，虽然银行间接融资成为金融资源配置的绝对主体，但其自身一直存在“短存长贷”的挑战，容易引发商业银行的流动性风险。一方面，相对短期化的活期存款约占居民存款的三成。另一方面，资金运用长期化趋势明显，2024年企（事）业单位贷款增加14.33万亿元，其中企业中长期贷款约占增量的70%，与2019年的62%相比明显提高。

发展耐心资本并非简单增加中长期资本，而是通过改善直接融资与间接融资的占比结构、优化资金来源与运用的期限配置等，改善金融机构、金融市场、金融产品的结构与效率。

耐心资本的内涵可从多方面理解和把握。从资本特征看，耐心资本通常指中长期资本，对风险承受能力较高，并且追求中长期收益。相较短期资本，受市场短期波动的干扰小，能够有效支持基础设施、科创企业等较长时间才能产生效应的项目。从运作特点看，耐心资本通常关注支持对象的成熟度和成长度，不追求快速的利润增长，而是通过提供各类相对宽松的融资条件，提升企业与项目的稳定性和可持续性，使其跳出短期财务压力，更专注于长期目标。耐心资本可以是贷款和股权的混合，为被投资方提供综合解决方案。从范围边界看，壮大耐心资本离不开直接融资。银行业、保险业等领域，也有发展耐心资本的较大空间，可与多层次资本市场服务体系形成合力。从制度保障看，打造耐心资本的关键离不开“耐心”二字，需有更加完备的法律、法规和生态环境加以保障。直接融资与间接融资相比，中长期与短期融资活动相比，都面临更多风险与不确定性，需要有高效的制度要素充分保障各方利益，形成激励相容机制。

壮大耐心资本目的是服务新质生产力。新质生产力以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，以全要素生产率大幅提升为核心标志。提高全要素生产率的重要着眼点是推动科技创新。科技企业的金融需求具有一定特殊性，科技创新特别是重大科技创新的成功是小概率事件，需要长期稳定耐心资本的保驾护航。

发展耐心资本有助于提升金融市场内在稳定性，改善市场价值投资的基础条件。A股集聚了众多优质科技企业，但围绕创新持续提供激励约束的能力还有所不足；科创板着眼于硬科技，逐渐形成集聚效应和示范效应，但存在定价机制和市场流动性分化等挑战。新三板服务中小企业科技创新的能力尚未充分发挥。区域股权市场存在融资门槛较高、交易活跃度较低、信息披露不规范等问题。只有把多层次资本市场服务科技创新的功能做扎实，才能使市场本身获得更稳固的发展基础、更持续的生命力。就场外市场来看，发展耐心资本的主要切入点是畅通创投机构“募投管退”全链条，除了提升创投基金自身管理能力之外，还要完善政策环境、引导投资者偏好，从而真正实现股权投资基金与科创企业共赢发展。

发挥政府投资基金引导带动作用

政府投资基金作为耐心资本的重要来源，具备哪些特点和优势？发展成效如何？

杨萍（国家发展改革委投资研究所所长）：政府投资基金是各级政府通过预算安排，单独出资或与社会资本共同出资设立，采用股权投资等市场化方式，引导各类社会资本支持相关产业和领域发展及创新创业的投资基金。